长春广播电视大学 公司股利政策介绍

　股利政策是现代公司理财活动的核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。

一、股利政策的概念

　　所谓股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。

二、股利政策的类型

（一）剩余股利政策

1．   剩余股政策的含义。是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），如果有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。

2．剩余股利政策的理论依据是MM理论股利无关论。该理论是由美国财务专家米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)于1961年在他们的著名论文《股利政策，增长和股票价值》中首先提出的，因此被称为MM理论。该理论认为，在完全资本市场中，股份公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司派发股利的高低不会对股东的财富产生实质性的影响，公司决策者不必考虑公司的股利分配方式，公司的股利政策将随公司投资、融资方案的制定而确定。因此，在完全资本市场的条件下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。

3．剩余股利政策的具体应用程序

（1）      根据投资机会计划和加权平均的边际资本成本函数的交叉点确定最佳资本预算水平；

（2）      利用最优资本结构比例，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；

（3）      尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；

（4）      留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股利。

 　　[例8—1]航通股份公司2001年的税后净利润为8000万元，由于公司尚处于初创期，产品市场前景看好，产业优势明显。确定的目标资本结构为：负债资本为70%，股东权益资本为30%。如果2002年该公司有较好的投资项目，需要投资6000万元，该公司采用剩余股利政策，则该公司应当如何融资和分配股利。

　　首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益资本为：

6000×30%=1800（万元）

其次，确定应分配的股利总额为：

8000－1800=6200（万元）

因此，航通股份公司还应当筹集负债资金：

6000－1800=4200（万元）

4.剩余股利政策的优缺点及适用性。

（1）      余股利政策的优点。充分利用留存利润筹资成本最低的资本来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。

（2）      其缺陷表现在：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。①即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动；投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发放越多。②而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。

（3）      剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。

（二）固定股利支付率政策

1．固定股利支付率政策含义：固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。

2．固定股利支付率政策的理论依据：是“一鸟在手”理论。该理论认为，用留存利润再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步增大，因此，投资者更倾向获得现在的固定比率的股利收入。如果有A和B股票，它们的基本情况相同，A股票支付股利，而B股票不支付股利，那么，A股票价格要高于不支付股利B股票的价格。同样股利支付率高的股票价格肯定要高于股利支付率低的股票价格。显然，股利分配模式与股票市价相关。

3．固定股利支付率政策的优缺点适用性。

（1）固定股利支付率政策的优点：①使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；②保持股利与利润间的一定比例关系，体现了风险投资与风险收益的对称。

（2）固定股利支付率政策的缺点

　　在实际工作中，固定股利支付率政策的不足之处表现为：①公司财务压力较大。根据固定股利支付率政策，公司实现利润越多，派发股利也就应当越多。而公司实现利润多只能说明公司盈利状况好，并不能表明公司的财务状况就一定好。在此政策下，用现金分派股利是刚性的，这必然给公司带来相当的财务压力。②缺乏财务弹性。股利支付率是公司股利政策的主要内容，股利分配模式的选择、股利政策的制定是公司的财务手段和方法。在公司发展的不同阶段，公司应当根据自身的财务状况制定不同的股利政策，这样更有利于实现公司的财务目标。但在固定股利支付率政策下，公司丧失了利用股利政策的财务方法，缺乏财务弹性。③确定合理的固定股利支付率难度很大。一个公司如果股利支付率确定低了，则不能满足投资者对现实股利的要求；反之，公司股利支付率确定高了，就会使大量资金因支付股利而流出，公司又会因资金缺乏而制约其发展。可见，确定公司较优的股利支付率是具有相当难度的工作。

（3）固定股利支付率政策只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。

（三）固定股利或稳定增长股利政策

1．固定股利或稳定的股利政策含义。固定股利或稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。这一政策的特点是，不论经济状况如何，也不论企业经营业绩好坏，应将每期的股利固定在某一水平上保持不变，只有当公司管理当局认为未来盈利将显著地、不可逆转地增长时，才会提高股利的支付水平。

2．采用该政策的理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论。该理论认为：（1）股利政策向投资者传递重要信息。如果公司支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较稳定，经营风险较小，有利于股票价格上升；如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，这就给投资者传递企业经营不稳定的信息，导致投资者对风险的担心，进而使股票价格下降。（2）稳定的股利政策，是许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢的股利支付方式，它更利于投资者有规律地安排股利收入和支出。普通投资者一般不愿意投资于股利支付额忽高忽低的股票，因此，这种股票不大可能长期维持于相对较高的价位。③稳定股利或稳定的股利增长率可以消除投资者内心的不确定性。等于向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定增长的信息，从而使公司股票价格上升。

3．固定股利或稳定增长股利政策的缺陷及适用性。

（1）固定股利或稳定增长股利政策的缺陷表为两个方面：①公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称；②它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至侵蚀公司留存利润和公司资本。公司很难长期采用该政策。

（2）固定股利或稳定增长股利政策一般适用于经营比较稳定的企业。

（四）低正常股利加额外股利政策

1．低正常股利加额外股利政策含义。低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。

2．低正常股利加额外股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论。将公司派发的股利固定地维持在较低的水平，则当公司盈利较少或需用较多的保留盈余进行投资时，公司仍然能够按照既定的股利水平派发股利，体现了“一鸟在手”理论。而当公司盈利较大且有剩余现金，公司可派发额外股利，体现了股利信号理论。公司将派发额外股利的信息传播给股票投资者，有利于股票价格的上扬。

3．低正常股利加额外股利政策优点。这种股利政策的优点是股利政策具有较大的灵活性。低正常股利加额外股利政策，即可以维持股利的一定稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为`许多企业所采用。

4．低正常股利加额外股利政策的缺点：（1）股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化，时有时无，给人漂浮不定的印象；（2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。三、股利政策的影响因素

四、股利分配方案的确定

　　股利分配方案的确定，主要是考虑确定以下四个方面的内容：第一、选择股利政策类型，确定是否发放股利；第二、确定股利支付率的高低；第三、确定股利支付形式，即确定合适的股利分配形式；第四、确定股利发放的日期等。

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